凈資產收益率情況（數據來源：招股書）
報告期內，恒鑫生活的（加權平均）凈資產收益率分別為26.60％、7.81％、21.13％以及13.34％，其中，2020年比之2019年凈資產收益率有斷崖式下滑，通常情況下，這是凈利潤下滑幅度遠大于所有者權益總額下滑幅度導致的，說明公司可能在未來面臨較大的財務風險。
綜上所述，報告期內，恒鑫生活經營業績波動較大，凈資產收益率、毛利率均有不同種程度下滑，體現出其盈利能力質量處于一種“亞健康”狀態。
2.外銷遭挫， 產能利用率尚未飽和，募資擴產是否合理？
據招股書，報告期內，恒鑫生活境外銷售收入分別為4.19億元、2.94億元、3.67億元和 2.39億元，占主營業務收入的比例分別為78.88％、70.79％、52.79％和51.32％，外銷收入占比較高。此外，由于近年受到新冠疫情爆發以及中外貿易政策波動的影響，公司的海外訂單、產品產量和銷量均出現下滑。據招股書，華聲財報發現恒鑫生活的主營業務重心也正向著國內市場發生轉移，如下表所示：
內外銷情況（數據來源：招股書）
從表格中的數據可以看出來，恒鑫生活在2019年和2020年的市場銷售重心主要集中于境外銷售，外銷占總銷售收入比重分別為78.88％和70.79％。然而到了2021年，內、外銷所占總銷售收入的比重就發生了明顯的變化，外銷比重直線下滑，由2020年的70.79％降至2021年的52.79％；與之相對應的內銷則是迅速攀升，由2020年的29.21％擴增至47.21％。
之所以會發生這種迅速轉變，恒鑫生活在招股書中解釋：一方面是因為新冠疫情爆發以來，國際形勢持續波動，經濟大環境不景氣，外銷也因此接連受挫；另一方面是由于近些年來，國內新興產業不斷涌現，尤其是以年輕顧客為主要消費對象的餐飲業蓬勃發展，市場前景巨大，因此，調整業務結構，搶占國內市場份額擴大生產是公司未來發展的方向。
與此同時，恒鑫生活也確實在有意擴大生產規模，據招股書和問詢回復，公司明確提到本次發行募集資金主要投資的項目中，“年產3萬噸PLA可堆肥綠色環保生物制品項目”將提升公司可降解制品的產能。
不過值得注意的是，通過分析招股書中關于恒鑫生活產能及產能利用率情況，華聲財報發現了一絲非利好端倪，如下表所示：
產能情況（數據來源：招股書）
報告期內，恒鑫生活紙制餐飲具產能利用率分別為95.47％、69.77％、77.64％以及88.87％；塑料餐飲具產能利用率分別為70.97％、52.35％、72.29％以及87.45％，兩種餐飲具的產能均未達到飽和狀態，且各自的產能利用率都出現了較大程度的波動。 由此可見，公司目前在搶占市場份額的意向上確實下足了功夫，但是在本身產能尚有巨大提升空間的前提下，仍貿然以募投項目擴大產能，這不免讓人開始懷疑公司是否有能力去消化擴增的產能，其中的合理性也無法說通。
二
內控制度未得到有效執行：“轉貸”、“資金拆借”頻發
1.遭監管層問詢，供應商轉貸七千萬元
“轉貸”是指企業為滿足貸款銀行受托支付的相關要求，在無真實業務支持情況下，通過供應商等取得銀行貸款或為客戶提供銀行貸款資金走賬通道的行為。在IPO審核過程中，“轉貸”問題始終是監管層的重大關注點。對于“轉貸”行為，首先需要明確兩點：1.實質是不合法的；2.在IPO過程中屬于內控不規范的表現。
在報告期內，恒鑫生活就是通過供應商構成了轉貸，具體如下表：
公司所涉“轉貸”詳細情況（數據來源：招股書）
2019年至2020年間，公司前后多次合計構成“轉貸”金額高達7000萬元，對該部分敏感問題，公司在招股書中也是含糊其辭，不僅沒有明確披露所涉轉貸供應商的詳細情況，而且在“內控自我評估”部分大肆暢談其內部制度逐漸完善、合理，存在刻意美化之嫌疑。
2.頻繁資金拆借，反映的是公司內控制度不健全
資金拆借情況（數據來源：招股書）
報告期內，恒鑫生活頻繁與實控人產生的資金拆借行為，從某種意義上體現了公司整體內部控制的不健全。2019年至2021年間，公司向實控人嚴德平拆出資金金額分別為992.60萬元、509.37萬元和173.49萬元，且均大于同期拆入資金。
3.報告期巨額分紅，員工卻被拖欠社保
據招股書，恒鑫生活實控人為樊硯茹和嚴德平，二人系夫妻關系，本次IPO，夫妻二人分別持股47.06％和23.53％，同時其女兒嚴書景持股為7.84％，三人合計持股約為80％。除此之外，公司股東名單中，不乏嚴德平的一些親戚身影，而作為一家典型的家族企業，恒鑫生活可謂是“肥水不流外人田”的優秀代表。
報告期內，公司曾連續三個年度（2019年至2021年）進行了現金分紅，合計6596萬元。從某種意義上來說，三年的現金分紅有絕大多數都進了實控人“自家”的口袋，但在員工福利方面，恒鑫生活的做法卻形成了鮮明對比。
據招股書，恒鑫生活共有員工1462人，報告期內為員工繳納社會保險比例分別為52.64％、70.07％、92.38％以及94.20％，為員工繳納住房公積金比例分別為10.68％、19.61％、85.03％以及88.47％。從中不難看出，公司對于員工的基本保障十分漠視，尤其是2019年和2020年，恒鑫生活的社保繳納比例一度低至五成，在住房公積金方面，更是可以用“離譜”來形容，實際繳納人數占應繳人數的比例甚至不足20％，直至2021年，員工福利保障方面才逐漸開始提高。
員工利益是企業社會責任中最直接和最主要的內容，企業在賺取利潤的同時，應承擔起在勞動時間、最低工資、勞動福利及社會保險等方面保障員工權益的相應責任。作為一家擁有良好社會責任感的企業，至少需要做到保護勞動者權利、提供和提高職工福利、保障員工的社會保險權益。而反觀恒鑫生活，不得不說其稱得上是“嚴于律人，寬于待己”的典范。
來源：華聲財報
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