超 10000 鐘頭視頻、25000 張發票，渾水公司 89 頁匯報指瑞幸財務造假

生肖鼠之際，以捕殺中國概念股出名的英國做空機構渾水公司（Muddy Waters Research）再一次下手，將導火索指向了一直異議壓身的瑞幸。

被控告五項數據造假

2月1日，渾水公司在社交網絡Twitter上公布了一份長達89頁的作空匯報。渾水公司稱，這一份匯報來源于一封匿名郵件，創作者搜集了25000好幾張發票、10000好幾個鐘頭的店面錄影及其很多內部微信聊天紀錄做為直接證據，證實瑞幸在2019年第三季度和第四季度存有比較嚴重的數據造假個人行為。創作者仍在匯報中稱，瑞幸的運營模式存有缺點，無法不斷。

當日，瑞幸股票價格在盤里暴跌超出20%，收盤價格報32.49美元/股，較上一股票交易時間跌10.74%。

“當瑞幸2019年5月發售時，它就大部分是個根據巨額折扣優惠和免費送向我國客戶傳遞飲用咖啡文化藝術的不成功做生意了。”創作者不乏叫囂寓意地在匯報開始的開場詞中寫到。

他覺得，瑞幸對于關鍵作用現磨咖啡要求的認為是不正確的，由于現階段我國咖啡市場依然冷門而且提高遲緩；并且瑞幸的顧客對價錢敏感性高，在減少折扣優惠的另外，提升同店銷售總額是不太可能進行的每日任務。

另外，瑞幸在非現磨咖啡商品層面也欠缺競爭優勢，發售至今只發布了一代飲品，遠落伍于別的鮮茶葉品牌。除此之外，上年9月發布的小鹿茶加盟方式并未歷經直銷店最少一年的運營工作經驗，存有風險性。

除開主觀分辨，創作者在匯報中也得出了許多實證研究。在對于瑞幸的調研中，他聘請了92個全職的和1418個做兼職監察員，得到了25843張發票，在981天上班時間內錄集了11260多鐘頭的店面錄影，并搜集很多職工內部微信聊天紀錄。

創作者在匯報中稱，“瑞幸準確地了解投資人在尋找什么，如何把自身精準定位成一個有有趣故事的成長性個股，及其控制什么重要指標值來利潤最大化投資人自信心。”

依據搜集整理的材料，他覺得，瑞好運現磨咖啡在五方面存有“詐騙”個人行為：

1. 瑞幸夸大其詞了店面產品的市場銷售總數，將2019年第三季度和第四季度，每店每天的產品銷售量最少夸大其詞了69%和88%；

2.依據發票歸納的數據信息，消費者提交訂單的產品總數發生降低，從2019年第二季度的每單1.38件產品，降低至每單1.14件；

3. 雖然瑞幸將每一件產品的凈市場價最少提升了1.23元或12.3%，但實際中店面方面的損害依然在24.7%-28%中間，“在現階段的總需求上，她們只有根據每日各店市場銷售800件產品來完成店面水準的贏利，不然她們務必將合理市場價提升到最少13元。這就是為何她們必須虛構ASP（Average Selling Price，均值市場價格）數據來保持她們的運營模式”。

4. 匯報稱，2019年Q3瑞幸店面利潤總額很有可能被夸大其詞了3.97億人民幣，應季的廣告宣傳開支也很有可能多報了150%之上。其進一步推斷瑞幸有可能將其夸大其詞的推廣費用收購 回來，以增加利潤和店鋪的盈利，進而掩蓋遮蓋店面仍處在虧本情況的實情。；

5.依據發票歸納的數據信息，瑞幸從“別的商品”（瓶裝飲料、干果、正餐、馬克杯等）得到的收益僅占2019年第三季度營業收入的6%，并不是新聞媒體的23%。

除此之外，該匯報還將導火索直取瑞幸高管，并公布了投資人特別注意的“風險數據信號”。最先，其稱瑞幸高管已根據股份質押兌付了49%的股權（或股票市值數量的24%），這使投資人遭遇由增加擔保金引起的價錢狂跌的風險性。次之，瑞幸近期根據事后發售和可轉換公司債發售籌資了8.65億美金，以發展趨勢其“無人零售”對策，這很可能是高管從吸收很多現錢的方便快捷方法。最終，所述匯報還對瑞幸集團公司老總陸正耀的有關買賣，董事Sean Shao、創始人兼頂尖營銷推廣官楊飛的往日歷經提出異議。

看空“直接證據”猶存疑問

盡管匯報得出了很多實證研究，但也是有見解覺得，這種直接證據存有疑問或缺陷。在其中被談及數最多的，就是匯報創作者的密名真實身份，這被覺得是一項重特大缺陷。

除此之外，在89頁匯報中，根據25843張發票信息內容的剖析占絕絕大部分，匯報中還對于這種發票數據信息的合理化、精確性開展了許多篇數的闡述。

匯報提及，依據瑞幸店面詳細地址，店面種類分成公司辦公室、大型商場、院校、住房、交通出行、酒店餐廳等，在其中來源于公司辦公室的數據信息為60%，大型商場為27%，其他詳細地址數據信息為13%。

有新聞媒體對這種發票的提交訂單時間開展剖析后發覺：所有25843張發票，有42%的數據信息是在周末和公共性假期收集，58%是在工作日收集。在其中，公司辦公室和大型商場的工作日內收集量占有率為58%、57%，禮拜天和公共假期的收集量占有率為42%和43%。

換句話說，占數據收集量60%的公司辦公室數據信息有42%是禮拜天收集的，而信息量為27%的大型商場卻有57%的數據收集來源于工作日內。

難題取決于，公司辦公室所屬的瑞幸大量的消費訂單信息實際上來自于工作日內，但“監察員”卻用大量的時間在休假的禮拜天調查取證。而反過來的，“監察員”卻用58%的訂單信息收集量去評定工作日內提交訂單量相對性較少的大型商場，這免不了欠缺感染力。

除開新聞媒體評價，對于瑞幸被看空一事，另一家做空機構Citron Research（香櫞）也公布了與渾水公司相反的建議。

2月1日，香櫞在其官方網社交網絡上講到：“大家也收到了匯報，但citron根據金融數據、應用軟件下載及其采訪競爭者都確定了瑞幸的數據信息，證實瑞幸在我國業務流程暴發。Cintron重視臟水，但這一密名匯報不精確，希望瑞幸的官方宣布回復。”

2月1日早間新聞，瑞幸回復稱，將于下周一（2月3日）公布回復公示。

對于瑞幸被看空一事，香頌資產監事會主席沈萌也發布了自身的見解。沈萌表明，其從始至終對瑞幸的觀點全是：從現磨咖啡零售視角，不具備取得成功的很有可能。“由于瑞幸的顧客絕大部分全是看好了其價錢和便捷性，知名品牌自身對客戶粘性的貢獻率較低。這代表著，當瑞幸與競爭對手在價錢或便捷性上的差別變小至不顯著情況時，瑞幸很有可能會外流很多顧客、進而危害銷售業績。可是根據廉價對策所吸引住的顧客產生的消費數據信息，能夠 發掘潛在性使用價值賣給別的一樣看準該消費人群的公司”。

渾水公司的作空史

公布材料表明，渾水公司以做空中國企業出名，且難得少有錯手，例如東方紙業、綠諾高新科技等四家在北美地區發售的中國民企就因而股票價格暴跌，被交易中心股票停牌和摘牌。近些年，渾水公司還對輝山乳業、好未來、安踏體育等企業下手。

2017年，輝山乳業遭渾水公司阻擊，股票價格閃崩，盤里一度狂跌90%，一小時內市值蒸發320萬港元，創那時候香港股市有史以來較大 下滑。輝山乳業股票價格閃崩，也揪出輝山乳業集團公司身后的經濟危機，立即引起了以后的資產重組和暫停上市。

但是渾水公司下手也并不是彈無虛發。2012年7月17日，新東方學校遭受SEC調研。隔日，臟水下手公布長達97頁、提議“明顯售出”的定級匯報，強調新東方學校凈利潤率超出60％有作假行為。受此危害，新東方股價兩天總計下挫57.32％，總市值僅存14.7億美金。

對于此事，新東方學校老總新東方俞敏洪亮相避謠，除開一一回復了臟水的提出質疑，新東方俞敏洪還進行創立了包含網易游戲前頂尖會計執政官李廷斌、百度董事長百度李彥宏、北京大學國際MBA美國校長楊壯以內的單獨獨特聯合會，機構調研臟水匯報中所明確提出的諸多提出質疑。

2012年7月20、21日，新東方股價2個股票交易時間反跳近36％，并在自此很多年完成了股票價格、總市值的成倍增加。目前為止，新東方市值做到192億美金。

除此之外，獵豹移動、展訊通信等中國概念股也數次在做空機構“阻擊”中抽身。

這一次，臟水看準了互聯網咖啡的品牌瑞幸，后面一種可否取得成功承受起磨練，也許要直到瑞幸周一SEC（英國股票交易聯合會）公示，大家才可以找答案。