2021年3月經濟筆記

紅塔證券李奇霖

前言：宏觀經濟政策和金融市場瞬息萬變，為了更好地記錄與跟蹤這些變化，我們對過去一個月所發生的各類重要事件與市場重要變化做了分析，此為2021年3月份的經濟筆記。

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2021年3月2日：國務院新聞辦新聞發布會

今天最受市場關注的是國務院新聞辦新聞發布會上銀保監會郭樹清主席的講話。

1、擔心歐美發達國家金融市場的外溢效應

“疫情發生以來，各國都采取了積極財政政策和極度寬松的貨幣政策，這都可以理解。現在看一些副作用開始顯現，比如，歐美發達國家的金融市場和實體經濟嚴重背道而馳，擔心這一情況遲早會被迫調整。很擔心國外金融市場的泡沫問題哪一天會破滅，現在中國市場與外國市場高度相連，外國資本持續流入。不過，目前來看，外國資本流入的規模和速度還在可控范圍內。”

這段話其實近期有所反應。最近美債收益率上行，導致美股大幅調整，進而波及到境內金融市場，尤其是估值偏高的核心資產。

過量的貨幣寬松，最直觀的體現就是壓低的實際利率，實際利率作為分母端一旦為負，核心資產的估值邏輯上講可以估到無窮大。

盡管美債收益率絕對值還是歷史低位，但核心資產的估值已經非常高了，分子端的現金流創造能力彈性其實是不大的，彈性最大的是分母端，而分母端的美債收益率上升的速度太快了，這直接抬高了實際利率。

由于國內部分資產的價格在邊際上是外資定價（分母受美債收益率的影響），所以，在分子端變化不那么快的時候，分母端上太快，自然就殺估值了。

如果是分子端不理想的核心資產（業績不及預期），芳心錯付，下跌壓力就更大了。

美債是全球金融市場分母端的定價中樞，美債收益率快速向上，風險又可能向國內金融市場外溢。不過好在這次國內的牛市不是全局的，是結構性的，有不少估值低同時業績不錯的標的還趴在地上。

所以，整體沖擊是有限的，目前看，核心資產下跌的時候，其他個股受的傷害沒有想象中那么大。但追高買核心資產或基金的投資者，近期也確實會有較大的損失。